Stiv pris på Santech-aksjer

Hvor er rabatten?

Santech blir neste dataselskap på Oslo Børs. Aksjene selges for mellom 23 og 27 kroner stykket. Dette verdsetter Santech til mellom 651 og 765 millioner kroner, etter emisjonen. Det er vanskelig å se at nye aksjonærer innvilges noe som helst rabatt på denne prisen.

Runar Rønningen

Endelig er startskuddet gått for børsnoteringen av datadistributørselskapet Santech. Konsernsjef Bjørn Erik Tholfsen og økonomidirektør Gunnar Bjønnes er i disse dager på reisefot sammen med finansskreddere i Enskilda Securities og Orkla Finans Fondsmegling.

Reiseruten på «roadshowet» omfatter intet mindre enn Oslo, Stockholm, London, New York og Boston. Her vil forhåpentligvis investorer med sprengte lommebøker spandere noen skarve millioner på en norsk datadistributør.

-- Vi er ikke spesielt ute etter utenlandske investorer, men markedsfører aksjene så bredt som mulig. Santech noteres på SMB-listen fordi det krever mindre spredning og vi sparer dessuten mye formueskatt, understeker direktør Sigurd Bjønnes i Santech.

Totalt skal det legges ut 12,2 millioner aksjer i Santech. Av dette utsteder selskapet 6,1 millioner nye aksjer, mens dagens eiere selger ytterligere 6,1 millioner aksjer. Totalt 10,2 millioner av disse aksjene forbeholdes de med de aller største lommebøkene, mens de resterende legges ut i et offentlig annenhåndssalg. Av de to millioner aksjene som legges ut offentlig er 500.000 reservert de ansatte i Santech.

Gründerne Bjørn Erik Tholfsen, Tom Tychesen og brødrene Gunnar og Sigurd Bjønnes eier i dag 80 prosent av Santech, mens de resterende 20 prosentene eies av danske og svenske ledere. Dette betyr at Sandefjordsgutta får mellom 28 og 33 millioner kroner for aksjene som selges i markedet.

Etter emisjon og aksjesalg vil de eksisterende aksjonærene sitte igjen med 51 prosent av aksjene og gründerne blir sittende med 10,2 prosent av aksjene hver. Det betyr at de fire blir sittende med aksjer for mellom 65 og 76 millioner kroner hver. Selgerne har etter nærmere regler forpliktet seg til å ikke selge ytterligere aksjer før 1. januar 1997. Selgerne kan imidlertid selge aksjer før den tid dersom de får skriftlig forhåndssamtykke fra tilretteleggerne.

Hva kjøper du

Ved å kjøpe aksjer i Santech i dag får du en bit av Norges mest fremgangsrike datadistributørselskap de siste fem årene. Historien om Santech er unik uansett bransje. Eller hva skal man si om en gjennomsnittlig årlig omsetningsvekst på 115 prosent i årene 1990 til 1994?

Santech har lykkes ved å være ekstremt fokusert rundt distribusjon av PC-relatert tilleggsutstyr. Tanken er at en dataforhandler, hvor som helst i Skandinavia, skal kunne handle alt tenkelig PC-utstyr hos Santech, gjennom et såkalt «one stop shop» konsept.

Santechs velsmurte logistikkmaskin har sørget for ekstremt høye omløpshastigheter på varelageret. Det sies på spøk at et RAM-kort som ligger på lagerhylla hos Santech er borte i det øyeblikk du blunker.

En knirkefri logistikkmaskin, kombinert med et PC-marked i fantomvekst, har vært en gylden kombinasjon for selskapet. Spørsmålet er hva man har å vente i det øyeblikket årsomsetningen skyter forbi to milliarder kroner. Greier Santech å holde tempoet?

Første halvår i år landet omsetningen på 1.089 millioner kroner, noe som betyr en vekst på 63 prosent. Resultat før skatter landet på 39,3 millioner kroner, mens tilsvarende tall for i fjor var 26 millioner kroner. Det betyr at veksten i fortjenesten var på rundt 50 prosent.

Høy P/E

Dersom vi antar at første halvårs omsetning og resultat utgjør rundt 40 prosent av året, på grunn av sesongsvingningene, vil Santech omsette for 2,7 milliarder kroner i år, mens resultatet før skatt vil havne rundt 100 millioner kroner. Dette tror vi er et meget optimistisk anslag.

Etter skatt sitter selskapet igjen med 72 millioner kroner. Ved å dividere dette tallet på antall aksjer i selskapet etter emisjonen, som er 28,3 millioner, får vi en fortjeneste per aksje på 2,54 kroner. Hvis aksjene selges for 27 kroner betyr det at kjøperne betaler 10,6 ganger årsresultatet. Med andre ord en P/E på 10,6. Selges aksjene for 23 kroner betaler kjøperne ni ganger årets resultat.

Tilsvarende beregning på erkerivalen Micro Software, med sesongsvingninger 40/60, betyr at dette selskapet vil omsette for nærmere 1,7 milliarder kroner i år, mens resultat før skatter havner på rundt 65 millioner kroner. Etter skatt betyr dette rundt 47 millioner kroner. Deler vi på 8,84 millioner aksjer, havner vi ut med en fortjeneste per aksje på 5,30 kroner.

I skrivende stund handles Micro Software Group til rundt femtilappen, som tilsvarer en P/E på 9,4 på årets resultat. Altså i samme område som Santech.

Vi tror imidlertid at et resultat før skatt på 100 millioner kroner for Sandefjordselskapet er vel optimistisk. Et mer edruelig anslag tilsier et resultat før skatt på 80 millioner kroner.

Dersom dette slår til betyr det at Santech sitter igjen med et resultat etter skatt på rundt 58 millioner kroner. Det betyr en fortjeneste per aksje på rundt to kroner. Legger vi et bud på 27 kroner aksjen til grunn, betyr det at nye aksjonærer betaler 13,3 ganger årets resultat. Betaler man 23 kroner blir tilsvarende tall 11,5.

I nedre del

Sammenlignet med Micro Software virker prisen på Santech litt stiv og vi tror at prisen ikke ender særlig høyere enn 23 kroner. Nå kan man nok argumentere med at prisen på Santech bør være høyere sett i forhold til at bedriften allerede har fått et solid fotfeste i det svenske markedet. Men et poeng er verdt å merke seg:

Micro Software ble lagt ut til en såpass lav kurs at aksjen raskt beveget seg oppover mellom 20 og 30 prosent. Enkelt sagt kan man si at eierne, med Bjørn Fritzvold og Co. i spissen, ga de nye aksjonærene en rabatt. Dermed kunne aksjen få en fin start på børsen.

I tilfellet Santech mener vi at denne introduksjonsrabatten, selv til laveste kurs 23 kroner, er borte. Vi undres derfor om det er noen som vil betale vesentlig mer enn denne prisen.

RIKE GRÜNDERE: Bjørn Erik Tholfsen, Tom Tychsen og brødrene Gunnar og Sigurd Bjønness innkasserer mellom 28 og 33 millioner kroner, når de selger deler av sitt livsverk, Santech. (Arkivfoto)

-- Prisen er fornuftig

Direktør Sigurd Bjønness i Santech sier at prisen på mellom 23 og 27 kroner for aksjene er beregnet av tilretteleggerne og at de mener selskapet forsvarer en slik pris.

RUNAR RøNNINGEN

Mens konsernsjef Bjørn Erik Tholfsen og økonomidirektør Gunnar Bjønness bryter lydmuren for å nå flest mulig nye aksjonærer, sitter kvalitetsdirektør Sigurd Bjønness i Sandefjord og styrer butikken.

-- Vi synes dere går høyt ut over kulen, når dere forlanger mellom 23 og 27 kroner stykk for aksjer i Santech.

-- He, he. Den prisen er satt i samråd med våre tilretteleggere Enskilda Securities og Orkla Finans. De mener selskapet er verdt den prisen.

-- Hvilken vekst i omsetning og resultat lover dere de nye aksjonærene?

-- Vi har ikke gått ut med noen konkrete tall på det annet enn at vi har sagt at Santech kommer til å vokse fortsatt i tiden fremover.

-- Santech tilføres rundt 150 millioner kroner i ny egenkapital, som følge av emisjonen. Vil det gjøre at konsernet får lavere kostnader?

-- Umiddelbart vil vi få lavere finanskostnader. På noe lengre sikt er det avhengig av hvor mye vi vokser.

-- Posten tap på fordringer har økt markant den siste tiden. Er dette et faresignal?

-- Det skyldes stort sett nedskrivningen i forbindelse med avviklingen av vårt tyske datterselskap. Vi kommer alltid til å tape noe, men ser man bort fra Tysklands engasjementet er vi fornøyde med denne posten.

FORSVARER PRISEN: Direktør Sigurd Bjønness mener at Santech-aksjene er verdt mellom 23 og 27 kroner. (Arkivfoto)